Пересмотр оценочных понятий: от теории оценки,
основанной на неоклассике, к постнеоклассической теории.
Развитие теории оценки в
постнеоклассическом русле не подразумевает отрицание того, что было достигнуто
неоклассикой в отношении массовых рынков, однако, происходит расширение теории
оценки стоимости и ценообразования, позволяющее, с одной стороны, описывать на
основе т.н. «поведенческих финансов» и их приложений поведение внутренне
неравновесных маятникообразных массовых рынков в условиях неопределенности
(таких как рынки наиболее ликвидной недвижимости, рынки финансовых титулов и
пр.) и, с другой стороны, рассматривать ценообразование неликвидных активов,
т.е. ценообразование на рынках немассовых активов, обмениваемых в рамках
индивидуализированных двухсторонних сделок (См табл. 3). Рассмотрением оценки и
ценообразования на рынках, которые нельзя описывать с помощью неоклассических
представлений о равновесных рынках, занимается постнеоклассическая
практическая теория стоимостной оценки. [2;6] Эта теория, являющееся
прикладной областью практической экономической теории, имеет следующие
главные особенности, отличающие ее подход от подхода неоклассической теории:
1)
Индивидуализация массового процесса – переход от взгляда «с позиции
обезличенного рынка» к взгляду «с позиции сделки»: Реальный массовый рынок
имеет множество участников с различной мотивацией своей деятельности (крупные
или мелкие производители, спекулянты, хеджеры и т.п.), поэтому рыночных
участников целесообразно делить на определенные классы, чтобы иметь возможность
целостного описания и предсказания поведения рынка и цен на нем. В итоге,
поведение рынка будет определяться тем, какой класс участников доминирует на
рынке. При таком подходе рынок более не рассматривается как единая совокупность
лиц, действующих по определенному набору рационалистических правил, а как
результирующее взаимодействие между различными категориями участников. Иначе
говоря, то новое, что вносит практическая теория оценки в рассмотрение рыночных
процессов, заключается в идентификации «лиц в толпе». При анализе рынка оценщик
перестает быть простым наблюдателем однородной среды, процесс в которой,
согласно неоклассике, развертывается по определенным предписанным законам, а
идентифицирует движущий рынком процесс с активным поведением определенных
субъектов. Таким образом, осознавая активное субъектное начало как движитель
рынка и соотнося свою деятельность с этим началом, оценщик уже не может говорить
о рынке обезличенно с позиции стороннего наблюдателя. Так или иначе, взгляд на
рынок и проникновение в него с позиции воззрения определенного субъекта,
играющего активную роль, смещает центр тяжести в деятельности оценщика с позиции
отражающего рынок наблюдателя в плоскость ценообразования (см ниже). В
профессиональной оценке такое смещение фокуса также известно под названием
движения «от стоимости к ценности». [17] Воззрение на рыночные процессы с
позиции активных субъектов и их групп позволяет понять рынок «с позиции
человеческих действий», что также является рабочим лозунгом неоавстрийской
школы» [22].
2) Хотя может
показаться, что практическая теория носит лишь описательный эмпирический
характер (в противовес умозрительному характеру неоклассики) – и действительно
во многих учебниках ее парадигма рассматривается именно в таком ракурсе [17] –
следует отметить, что ее ориентированность заключается в том, чтобы проникать в
суть механизмов обмена и признавать их во всем их многообразии. Поэтому такой
ограниченный взгляд на практическую теорию приводит к неоправданному урезанию ее
сущности. Безусловно, к области практической теории оценки стоимости следует
относить все те работы, которые пытаются проникнуть в суть всех типов и видов
механизмов обмена, в т.ч. и тех, описание которых возможно лишь на
умозрительном, дедуктивном уровне. [2;6;9;10].
Более
подробное резюме сущности и достижений постнеоклассического движения в теории
оценки см. в [23]
Таким образом, учитывая
возрастающее признание того, что не существует единой теории оценки, которая
подходила бы ко всем рынкам и механизмам обмена благами, и что каждый тип рынка
и механизм обмена (см. Табл. 3) требует формулировки своей собственной теории
оценки стоимости, следует ожидать существенных сдвигов в общепринятых воззрениях
на оценку стоимости в ходе нынешнего процесса пересмотра понятий во всех
областях экономических измерений. Без преувеличения текущую ситуацию во всех
областях, связанных с оценкой стоимости и ценообразованием экономических благ,
можно уподобить ситуации, в которой находилась классическая физика в начале ХХ
века, когда ей были открыты новые миры на макро- и микроуровне, для которых все
незыблемые прежние представления оказывались уже не пригодными в условиях
открывшихся обстоятельств соответствующего «мира».
Табл. 3 Виды рынков, нужды
оценочной практики и соответствующие теории оценки на них
Рынок |
Сфера оценочной практики
и применяемая теория оценки |
Подходы к оценке |
Статический
(условно-равновесный) массовый рынок стандартизованных (однородных)
объектов оценки.
Рынок детерминированный,
либо неопределенность рынка можно охарактеризовать в рамках
статистических показателей и законов распределения. |
Область
инвестиционно-финансовой оценки (ИФО). Характерные объекты и цели
оценки: ликвидные финансовые титулы; анализ их фундаментальной стоимости
(«Рыночной ценности» [2]).
Также анализ
фундаментальной стоимости товаров на рынках сельскохозяйственной
продукции и т.п.
Такие оценки в основном
основаны на приложениях неоклассической экономической теории
(фундаментальный анализ, например, с использованием современной
портфельной теории (СПТ), теории арбитражных возможностей (M&M),
опционной теории). |
Методы оценки…
…1) Для
фундаментальной («нормальной») стоимости:
Затратный подход
@ доходный подход (в
предположении равновесной отдачи - САРМ);
…2) Рыночной стоимости на дату оценки, если рынок не находится в
состоянии равновесия:
Иерархия значимости:
1 уровень:
сравнительный подход,
2 уровень:
доходный подход (ожидаемое соотношение между выгодами и
затратами—неравновесная отдача);
|
«Маятникообразный»
неравновесный массовый рынок стандартизованных или неоднородных
(недвижимость) объектов оценки.
В основном такими
являются реальные массовые рынки. Поведение таких рынков часто бывает
внутреннее неопределенно или не описываемо статистически.
|
Объекты оценки,
торгуемые на таких рынках, подлежат рассмотрению как в рамках практики
профессиональной стоимостной оценки (ПСО), так и ИФО. Характерные
примеры соответствующих рынков: рынок неспециализированной
недвижимости, главным образом жилой; рынок некоторых
неспециализированных товаров, предложение которых не всегда способно
подстраиваться под спрос (нефтегазовое сырье).
Цель оценки:
определение рыночной стоимости на дату оценки; прогноз цен на
определенный горизонт.
Теория оценки:
постнеоклассическая практическая теория оценки стоимости на
основе следующих элементов: поведенческих финансов, теории анализа
динамических нелинейных систем [16] и принципов предсказательного
эмперико - статистического анализа. Главным образом используется
сравнительный подход и соответствующие специализированные техники
проведения индуктивных суждений (техника анализа «малых выборок» и
т.п.). Для ценовых прогнозов используется т.н. «технический анализ». |
Методы оценки…
…Определение
фундаментальной («нормальной») стоимости не имеет смысла, ее
величина не будет наблюдаться на рынке в большинство моментов времени.
Но с помощью технического анализа возможно делать прогнозы на
определенный горизонт (в основном, это сфера ИФО) или на основании
тенденций в рыночных данных проводить ценообразование (сфера ПСО).
…Для рыночной
стоимости (обменной стоимости на дату оценки) (в основном, сфера
деятельности ПСО):
Иерархия значимости:
1 уровень:
сравнительный подход;
2 уровень: для
доходоприносящих объектов -- доходный подход (ожидаемое соотношение
между выгодами и затратами (отдача), не обязательно равновесное). |
Немассовый рынок
индивидуализированных двухсторонних сделок с неоднородными (не
стандартизованными, уникальными) редко торгуемыми активами.
|
Объекты оценки:
неликвидные активы (специализированное имущество, нематериальные активы
и т.п., которые либо являются, либо не являются доходоприносящими),
определение их обменной стоимости в рамках конкретных допущений о
подразумеваемых обстоятельствах и механизме обмена, или их
инвестиционной стоимости для конкретных инвесторов.
Теория оценки:
постнеоклассическая практическая теория оценки стоимости на
основе следующих элементов: поведенческие финансы; теория игр (теория
разработки обменных механизмов- Л. Гурвиц, Р. Майэрсон и пр.)). |
Методы
ценообразования (установления справедливой стоимости по МСО):
Для доходоприносящих
активов: Транзакционная модель ценообразования [6], иные модели
доходного подхода, не связанные с широким равновесным рынком, а
использующие поведенческие критерии инвесторов [10] .
Для прочих активов:
Коллегиальные экспертные суждения: метод контингент - оценки [2]. В
качестве суррогата минимальной обменной стоимости – затраты, если их
возможно определить.
|
|