Одним из инструментов определения безрисковой ставки являются Государственные еврооблигации, как один из наиболее надежных видов инвестирования, так как получение дохода по этим ценным бумагам гарантируется государством. Государственные еврооблигации Украины выпускаются сроком от 5 до 10 лет, за этот срок надежность украинского государства как эмитента может сильно меняться, что в значительной степени влияет на эффективную ставку по еврооблигациям.

На мировом рынке облигаций оборачиваются два вида ценных бумаг: иностранные облигации и еврооблигации..

Еврооблигация  — это долговая ценная бумага на предъявителя, которая выпускается заемщиком (как правило, в иностранной валюте) для получения долгосрочного займа на еврорынке. Доход за еврооблигацией платится один раз в год, а погашения происходит в конце термина одновременным платежом или на протяжении определенного срока из фонда погашения.

К основным особенностям этого финансового инструмента можно отнести то, что:

>Ø      >еврооблигации размещаются, как правило, одновременно на финансовых рынках нескольких стран;

>Ø      >еврооблигации покупаются инвесторами разных стран на базе котировки их национальных бирж;

>Ø      >эмиссия еврооблигаций меньшей мерой подпадает под государственное регулирование, не подчиняется национальным правилам проводки операций с ценными бумагами той страны, валюта которой является валютой займа;

>Ø      >валюта еврооблигации не обязательно должны быть национальной денежной единицей ни для эмитента, ни для инвестора;

>Ø      >еврооблигации, как правило, представляют собой ценная бумага на предъявителя (bearer bonds) с фиксированной процентной ставкой;

>Ø      >гарантийное размещение еврооблигаций осуществляется эмиссионным синдикатом;

>Ø      >выпуск и обращение еврооблигаций происходят согласно правилам и стандартам, которые установились на рынке;

>Ø      >содержателям еврооблигаций доход платится в полном объеме, без налога на процентный доход (withholding tax ), что взимается в стране эмитента.

Украинские Государственные еврооблигации в последнюю неделю мая немного подешевели. Так эффективная доходность бумаг с погашением в августе текущего года в плотную приблизилась к 30%. В то же время все более «длинные» бумаги (на 2.06.2009г.) торгуются в диапазоне 12-19%, тогда как в период с 25.05 – 30.05.2009г. они укладывались в диапазон 12-17%. В целом можно говорить о стабилизации котировок на достигнутых уровнях, которые можно назвать адекватными уровню риска.[«Стратегия для украинского рынка облигаций» В.Ланда 2.06.2009г, http://www.pif.in.ua/analytics/jun09/02-ufc-bonds.pdf].

По информации газеты «Дело» на 28.08.09 г Государственные еврооблигации Украины достигли своей наивысшей стоимости с начала 2009 года. На данный момент все шесть выпусков отечественных евробондов с погашением в 2011-2017 годах торгуются с доходностью 9,5-10,5% годовых. В течение августа доходность госбумаг снизилась в среднем на 2,5-3,5 процентных пункта. Соответственно, максимально сузился и спред EMBI + Украина (индекс, который показывает, насколько доходность украинских суверенных евробондов превышает доходность американских десятилетних казначейских облигаций), достигнув 26 августа 763 пунктов. Последний раз такое низкое значение индекса EMBI + Украина наблюдалось в сентябре 2008 года.

Уровень доходности государственных еврооблигаций отображает степень доверия иностранных инвесторов к тому или иному государству. В настоящее время инвестиционное сообщество оценивает риски Украины ниже, чем у Аргентины (EMBI + Аргентина составляет 917 пунктов) и Венесуэлы (EMBI + Венесуэла — 991 пункт), однако гораздо выше, чем у соседних государств: EMBI + Россия достиг 369 пунктов, у Болгарии этот показатель составляет 348 пунктов.

Показатель YTM (Yield to Maturity) - доходность облигации без права досрочного погашения; характеризующий эффективность инвестирования в данную ценную бумагу, может быть найден по формуле:

где:

YTM – доходность облигации;

СF – годовой купонный доход (% ставка по облигациям указанная в проспекте эмиссии облигаций для облигаций Украина -11 со сроком погашения 04.03.11 г. она составляет 6,875 %);       

M – номинальная стоимость, выплачиваемая при погашении;

V – текущая цена облигации;

K – количество лет до погашения.

 По данным газеты «Коммерсант» [«Коммерсант» № 138 от 13.08.2009] Государственные  еврооблигации со сроком погашения 04.03.11 торгуются   в среднем по 92,88 % от номинала, а со сроком погашения 11.06.13 по 90,38 % от номинала, при % купона (ежегодной выплате) 6,875% и 7,65% соответственно, таким образом эффективная ставка по данным облигациям составит 10,82% и 10,057%

Как видно из приведенных выше данных:

>Ø      эффективная ставка по Государственным еврооблигациям значительно больше номинальной ставки;

>Ø      эффективная ставка является величиной переменной во времени (как индикативный показатель для расчета условно-безрисковой ставки);

Таким образом, по мнению авторов, в качестве условно-безрисковой ставки возможно использование не номинального, а эффективного процента по Государственным еврооблигациям, с корректировкой на инфляцию $ в США

Подгорный В.Е.

Обсудить